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（原标题：证券业大变局 |《财经》十分报说念）

9月5日，两家头部券商国泰君安、海通证券官宣合并。按照2024年半年报数据测算，合并后的新机构在营收和净利润方面位列行业第二，钞票界限、职工数目及多个细分业务收入均居行业首位

文｜张欣培 郭楠 成孟琦

裁剪｜陆玲

证券行业并购再下一城。与以往不同的是，这次并购的主角是行业头部券商，国泰君安与海通证券。这么的强强聚拢俄顷激勉阛阓暄和。

9月5日晚，国泰君安公告，正在贪图通过换股招揽合并海通证券并刊行A股股票召募配套资金。二者的合并，是中国证券业具有美艳性有趣有趣有趣有趣的要紧事件。

9月10日、11日，国泰君安董事长朱健、海通证券董事长周杰差别在半年度事迹诠释会上对此回话，“这次重组是为了反应国度政策，推动打造一流投资银行，相宜两家公司的政策发展标的。有助于两边上风互补，增强中枢功能，提高金融服求实体经济能级，为进一步优化上海市金融国资布局、促进证券行业高质地发展孝顺力量。”

业内东说念主士以为，本次合并重组故意于整合上海金融国资上风资源，打造一家与上海海外金融中心肠位相匹配的一流投资银行。

上海国资委党委秘书、主任贺青9月10日发文示意，更大范围、更深档次、更广领域统筹竖立国有成本推动跨集团、跨层级政策性重组，对部分企业扩充“瘦身健体”，打造一批龙头企业、链主企业提高竞争上风。

二者的合并也意味着头部券商的整合果决开启。践诺上，近两年，证券阛阓上也曾发生了多起券商并购案，浙商证券+国都证券、西部证券+国融证券、国联证券+民生证券、国信证券+万和证券。值得提防的是，多家券商的合并都有着合并实控东说念主。

“又名践诺戒指东说念主执有多个券商执照，在一定程度上形成了资源的销耗。在面前场地下，合并是一种合理的遴荐。而合并践诺戒指东说念主也故意于资源的整合。”某券商东说念主士示意。

此前券商并购的主角多是中小券商。而国泰君安与海通证券的合并则为强强聚拢，是新“国九条”扩充以来头部券商合并重组的首单，亦然中国成本阛阓史上界限最大的A+H双边阛阓招揽合并、上市券商A+H最大的整合案例，触及多业务执照与多家说念表里上市挂牌子公司。

按照2024年半年报数据测算，合并后的新机构在营收和净利润方面位列行业第二，钞票界限、职工数目及多个细分业务收入均居行业首位。

“这次国泰君安与海通的整合系头部券商合并重组的首单，由此进一步掀开了对于证券行业蚁合度提高的念念象空间，头部券商上风或加速开释。阿谀有关政策主义来看，头部券商之间的并购重组将是设立具备海外竞争力的证券行业的迫切道路。”东吴证券非银分析师胡翔示意。

二者的合并例必会形成一家新的航母级券商，然则濒临的挑战也遮蔽小觑。两家同类型的头部券商合并后，业务和岗亭存在较多重迭和冗余。为了提高效力、省俭成本，精简机构、优化东说念主员可能是例必的遴荐。多位券商东说念主士向《财经》表露，合并后一定会出现东说念主员变动，仅仅工夫问题。

合并背濒临的另一大挑战是，能否收尾1+1＞2的后果？从以往的券商合并案例来看，要收尾这种后果难度较大。一位券商东说念主士对此示意严慎：“合并后举座实力详情会增强，然则否能够达到1+1>2的后果，还要取决于具体的整合情况。”

“强强聚拢”究竟有多强？

也曾的猜念念正在变成现实。9月5日晚，国泰君安、海通证券双双发布停牌公告，拟贪图要紧钞票重组，股票于9月6日起停牌。

国泰君安公告，公司与海通证券正在贪图由公司通过向海通证券全体A股换股股东刊行A股股票、向海通证券全体H股换股股东刊行H股股票的神志换股招揽合并海通证券并刊行A股股票召募配套资金。

国泰君安、海通证券同期文牍，A股股票将于2024年9月6日（星期五）开市时起运行停牌，凭证上海证券往还所的有关礼貌，瞻望停牌工夫不向上25个往还日。国泰君安示意，本次重组故意于打造一流投资银行、促进行业高质地发展。

二者的合并或者并非无迹可寻。上海市委秘书陈吉宁本年6月调研国泰君安证券，条目加速向具备海外竞争力和阛阓影响力的投资银行迈进。

国泰君何在半年报中示意，中国证监会提议“到2035年形成2家-3产品备海外竞争力与阛阓引颈力的投资银行和投资机构”，撑执头部机构通过并购重组、组织更动等神志提高中枢竞争力，为头部券商作念优作念强、加速激动设立一流投资银行指明了发展标的。

合并之后，新公司将成为一家怎么界限的券商？凭证半年报数据测算，放胆2024年上半年，国泰君安总钞票为8980.60亿元，海通证券为7214.15亿元，二者合并后，总钞票界限达到1.62万亿元，名次跃居行业之首。

净钞票方面，凭证半年报，放胆上半年，国泰君安净钞票为1459.55亿元，海通证券为1554.46亿元，二者合并后，净钞票界限将达3014.01亿元，居行业首位。

从营收来看，上半年国泰君安收尾营业收入170.70亿元，海通证券为88.65亿元，浅易合并计较，营收界限为259.35亿元，名次行业第二。净利润方面，两家券商在本年上半年差别收尾净利润50.16亿元与9.53亿元，合并后净利润界限59.69亿元，名次行业第二。

此外，二者整合后，多项业务数据将跃居行业第一。凭证半年报数据，二者合并后的经纪业务收入为84.84亿元，投行业务收入20.20亿元，其他业务收入119.91亿元，均位于行业首位。资管业务收入33.57亿元，位于行业第二。

“从2023年营收角度看，国泰君何在经纪、资管、自营方面营收孝顺比例较大。海通证券在投行、利息净收入方面有较好发挥。况兼二者合并后，将成为营业网点最多的证券公司，达到了656家。”华西证券非银分析师罗惠洲示意。

两家头部券商将如何整合，合并后果是否会收尾1+1＞2，是否会濒临机构、业务条线和东说念主员的精简，都将是巨大窥探。

“国泰君安与海通证券的重组合并，体量上一定比单惟一家大好多，但这并不是浅易的径直合并相加。二者合并不属于互补型，是以整合是有挑战的。从历史上看，同等界限的券商并购，大多数都是1+1＜2的。”一位券商东说念主士向《财经》示意。

2013年，名次较为靠前的申银万国证券与宏源证券合并，激勉阛阓暄和。但在业内东说念主士看来，合并后果并不足当初预期，并未收尾1+1＞2的后果。

“从大股东的角度看，阛阓上会出现一家更强的券商，概括实力、总体效力会提高，相宜国度打造一流投行的条目。然则二者合并后的挑战亦然巨大的。”上述券商东说念主士以为。

国泰君安与海通证券同属头部券商，业务范围平常，组织架构皆全，职工数目稠密。凭证半年报，国泰君安共有职工14762东说念主，海通证券共有13346东说念主，若浅易相加，合并后的职工东说念主数将达到28108东说念主，向上其他券商。然则，面前阛阓低迷券交易绩承压，上半年多家券商处于缩编情景。

“合并之后处罚团队、各部门东说念主员都需要进行大的休养。东说念主员缩减在预期之内。”有券商东说念主士以为，“不外，此前也有两家券商合并之后职工东说念主数增多的案例。”

掉队的海通证券

国泰君安与海通证券均是上海的老牌头部券商，长久位列券商行业第一梯队的两家券商，亦然国内历史悠久、界限广泛的概括类证券公司。

国泰君安证券由降生于1992年的国泰证券和君安证券在1999年新设合并成立，概括实力长久保执行业前三。其于2015年A股上市、2017年H股上市。海通证券成立于1988年，于2007年A股上市、2012年H股上市，此前一直未阅历重组和改名。

长久以来，两家券商你追我赶，争夺行业第二的位置。海通证券发展也曾一度优于国泰君安，各项方针名次位居行业前三。但近几年，海通证券彰着运行掉队，濒临事迹和合规的双重窥探。

凭证海通证券年报，2023年收尾营业收入约229.53亿元，同比下跌11.54%；包摄于上市公司股东的净利润约10.08亿元，同比下跌84.59%。其中四季度失掉超30亿元，为海通证券近20年来初度单季度失掉。

拖垮事迹的“罪魁首恶”恰是海通海外。践诺上，海通海外自2022年运行出现多量失掉，对集团事迹连累彰着，两年半以来失掉超175亿港元（约160亿东说念主民币）。按年来看，海通海外2022年营业收入-11.97亿港元，净利润-65.41亿港元；2023年营业收入-15.75亿港元，净利润-81.56亿港元；2024年上半年收尾收入-16.97亿港元，净利润-28.73亿港元。

而在2020年和2021年，海通海外营收差别为83.3亿港元和52.52亿港元，净利润差别为19.33亿港元和3.01亿港元。

在海通海外2022年出现65.41亿港元多量失掉后，海通证券财务总监张信军曾在事迹会上总结说念，海通海外失掉原因有三：最初为香港IPO（初度公开募股）和证券往还阛阓的不景气；其次是投资失掉，包括股票和债券投资亏掉34.4亿港元，私募债权与股权、另类投资估值损失16.5亿港元；临了为钞票缩水，以及典质品减值带来的15.9亿港元失掉。

昭彰这个略显上层的解说莫得得到阛阓的认同，不少业内东说念主士以为，让海通海外深陷泥沼的真是原因是深陷中资地产好意思元债。财报数据高傲，2018年至2021年，海通海外承销的地产债界限差别达到60亿好意思元、72亿好意思元、45亿好意思元和33亿好意思元，在行业内名次靠前。更迫切的是，业内东说念主士曾表露，海通海外不但承销中国房企刊行的好意思元债，还通过自营部门购入这些债券，完成承销任务并取得投资往还收入。

海通海外行动海通证券的海外业务子公司，在港上市14年，一度被视为中资券商赴港发展“领头羊”和“港股IPO之王”。海通证券一度念念要“旋转乾坤”，出资20多亿港元参与海通海外的发债、“10供3”供股融资，但导致失掉的要素也莫得根人性调动，2023年和2024年上半年，海通海外再次出现多量失掉。

巨亏之下，海通证券子公司海通海外控股在2023年文牍对海通海出门奇化，出奇化的资金，来自海通证券10亿好意思元的注资。2024年1月11日，海通海外从港交所退市。这家也曾的香港中资券商龙头和港股IPO“一哥”颓落在港退市，港股江湖从此再无海通海外。

阛阓也不断抛出对于海通海外的疑问，其退市资金成为海通证券的成本，是否会大幅拉低海通证券的盈利？海通海出门奇化之后何如办？失掉何时能够止住？已往的荣光还能归来吗？

2024年4月12日，在海通证券的事迹发布会上，总司理李军谈到了对海通海外的安排，示意完成出奇化之后，将执续加强集团化管控，长远激动子母公司各个业务条线和中后台职能条线的一体化磋磨处罚，促进海通海外复原自己良性轮回发展才略，提高盈利水平。

这番发言也被解读为海通海外可能还需要母公司持续输血。

不外，以上问题，跟着2024年9月5日国泰君安的一纸公告而得到了谜底。国泰君安称，正在贪图通过换股招揽合并海通证券并刊行A股股票召募配套资金，二者的合并意味着未来或再无海通证券，遑论海通海外。

但在国泰君安动手之前，阛阓也曾对海通海外的未来执续参议，有业内东说念主士以为，受地产好意思元债及境外贷款、债务、利息等成本影响，海通海外“元气”受损，若是阛阓基本面莫得根人性扭转，海通海外的转亏为盈依然难以收尾。

在海通海外的连累下，海通证券事迹下滑严重。2024年上半年，海通证券净利不足10亿元，已被挤出前十。

并购潮下的券商大变局

国泰君安与海通证券的合并，在阛阓预念念除外，在某种程度上，似乎也在预期之内。

苍劲的金融机构和海外金融中心是金融强国的要津要素，《上海市贯彻〈国有企业校阅深化提高行动决策（2023-2025年）〉的扩充决策》明确提议，要“撑执头部证券公司加强业务更动、集团化磋磨、并购重组，打造一流投资银行”；上海十二届市委五次全会提议，要“长远激动国企校阅深化提高行动”“牢牢围绕‘五个中心’设立加大校阅怒放冲突力度”。

业内东说念主士示意，二者的合并有着三重迫切有趣有趣有趣有趣。第一，上海亟须打造海外一流投资银行以助力上海海外金融中心设立，头部券商合并重组将成为灵验道路。第二，本次合并有助于两边上风互补，增强中枢功能，提高金融服求实体经济能级。第三，本次合并有助于优化上海金融国资布局，作念强作念优作念大国有成本。

践诺上，近两年证券行业也曾发生了多起券商并购案，尤其是本年，券商并购进度彰着加速。

2024年3月，浙商证券成为国都证券第一大股东。6月，西部证券公告野心收购国融证券。8月，国联证券败露收购民生证券99.26%股权的新进展。9月，国信证券公告以刊行股份的神志收购万和证券96.08%的股权。

从近两年的并购案例中不错发现，合并大股东或实控东说念主旗下的券商开启了里面整合。以国信证券与万和证券整合为例，华创证券分析师徐康示意，这次股权合并是深圳国资委旗下金融主体的整合休养，有助于裁减中小券商的业务风险。

“方位国资加速里面券商整合，合并方位国资实控券商兼并或成为面前主要标的。”国盛证券非银分析师马婷婷在磋议陈诉中示意，“一方面方位国资通过整合里面券商资源，加速形成集团磋磨协力，更好地处事区域内产业融资；另一方面合并国资旗下的券商股权联系更明确，合并重组历程更浅易，通过上市券商兼并非上市企业的模式也不触及退市等问题，省俭工夫和疏浚成本。”

“金融执照太多，合并主体戒指下的券商合并会是大趋势。”上海一位券商东说念主士向《财经》示意，“实质上不错表露为金融业的供给侧校阅，去产能。”

有分析师以为，合并国资大股东或实控东说念主旗下的券商、同地域内的上市券商与非上市券商、部分券商通过并购优化地舆布局和执照不足，也曾成为当今券商并购的三条干线。

此外，与发达国度的投行形式对比，中国券商执照数目稠密、头部蚁合度较低，并购故意于提高国内券商的竞争力。在政策饱读动下，未来券商阛阓蚁合度提高是势在必行。

践诺上，监管层已屡次表态，撑执和饱读动券商通过合并重组作念优作念强，并撑执设立具有海外竞争力的一流投行。

2023年10月，中央金融责任会议提议，要“接济一流投资银行和投资机构”“撑执国有大型金融机构作念优作念强”“增强上海海外金融中心的竞争力和影响力”。

2024年3月，中国证监会发布《对于加强证券公司和公募基金监管加速激动设立一流投资银行和投资机构的想法（试行）》，提议“到2035年形成2至3产品备海外竞争力与阛阓引颈力的投资银行和投资机构”的主义。

2024年4月，国务院发布新“国九条”，对质券基金机构提议，“撑执头部机构通过并购重组、组织更动等神志提高中枢竞争力，饱读动中小机构互异化发展、特质化磋磨”。

申万宏源磋议非银首席分析师罗钻辉在研报中示意，面前，证券行业并购重组表里部环境也曾基本具备，内生驱动和政策导向双重作用下券商间并购整合提速，然则并购整合需要以公司举座政策为导向，寻找互补性强的标的（业务互补性、区域互补性等），谋求实控权并收尾并表。面前，头部券商、中小券商均碰到自己发展瓶颈，监管积极表态撑执并购重组，证券行业里面并购整合大势不减。

（本文刊于2024年9月16日《财经》杂志）

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